Henry Johnston (‘n Moskou-gebaseerde RT-redakteur wat vir meer as ‘n dekade in finansies gewerk het)
Apokalips nou, of later? Wat die ineenstorting van die aandelemark beteken en wat die Fed die meeste vrees
Dit is ‘n bloedbad daar buite in die markte, en dinge het beweeg met die krag van ‘n tsoenami.
Japan se Nikkei 225 het Maandag met meer as 12% gedaal in wat die grootste enkele dagdaling sedert ‘Swart Maandag’ in 1987 was. Met hierdie skrywe het die Dow sowat 1 000 punte gedaal, terwyl die Nasdaq byna 4% gedaal het in wat blyk ‘n globale markroete te wees.
Die snellers vir die verkoop is duidelik genoeg en is goed gedek in die finansiële media. Vrydag se teleurstellende Amerikaanse werksverslag het vrese vir ‘n Amerikaanse resessie aangewakker. Die eens warm, maar oormatige hefboom en oormatige KI-handel het versuur, wat gelei het tot ‘n bloedbad vir tegnologie-aandele.
Grootliks verantwoordelik vir laasgenoemde ontwikkeling is die verbreking van die massiewe dollar-jen-drahandel – waar beleggers goedkoop in jen geleen het en in hoër-opbrengs Amerikaanse bates belê het. Dit kan min of meer beskou word as ‘n groot rentekoers-arbitrage: Leen teen lae koerse en leen (belê) teen hoër koerse. Maar toe die Bank van Japan koerse op 31 Julie verhoog het en, miskien nog belangriker, nog meer verhogings aandui het, het ‘n massiewe kapitulasie in hierdie drahandelposisies gevolg. Dit het deur markte weergalm en tot baie marge-eise gelei. En aangesien beleggers dikwels ander bates moet verkoop om aan marge-eise te voldoen, skep dit selfs meer verkoopsdruk.
Om te voorspel waarheen markte in die komende dae en weke op pad kan wees, is ‘n gevaarlike poging wat ek nie sal waag nie. Baie beleggers probeer natuurlik om die spreekwoordelike ‘vallende mes’ te vang – wat beteken om in te koop tydens of onmiddellik na ‘n skerp verkoop. ’n Aantal ontleders sê reeds dat die paniek aan’t oorwaai is en dinge binnekort sal stabiliseer. As ek ‘n hoë oortuiging gehad het oor hoe dinge oor die kort termyn gaan vorm, sou ek bloot in die mark verhandel, nie daaroor skryf nie.
Dus, in plaas daarvan om ‘n skoot in die donker te waag met ‘n voorspelling, kom ons dink oor wat aangaan. En dit is altyd goed om ‘n bietjie terug te staan en te probeer om ‘n breë uitkyk te bekom te midde van onstuimigheid. Eerstens, is die volgende voor die hand liggend: Dit is regtig ‘n redelik klassieke geval van ‘n ‘positioning unwind’ [dit hou verband met die aksie van die sluitingstermynkontrak (hetsy lank of kort) en – na gelang van die geval – dus ‘n wins of verlies uitkristalliseer] eerder as ‘n reaksie op ‘n ekonomiese skok. Baie aandelebeleggers het te diep gegaan om die borrel in tegnologie-aandele na te jaag – en baie van hierdie arme mense het goedkoop in Japannese jen geleen om dit te doen (sien hierbo oor die drahandel). Daar is baie marge-eise aan die gang, en baie gedwonge likwidasies.
As daar aanvaar word dat dit nie vinnig sal oorwaai nie, is dit regtig belangrik om te kyk hoe die mark se persepsie van die Federale Reserweraad se volgende stappe ontwikkel – en dan wat daardie stappe blyk te wees. Dit is nie soseer omdat die Fed almagtig is nie, maar omdat dit is waar die chaos van die oomblik met sommige van die diep en strukturele kenmerke van die Amerikaanse ekonomie kruis.
Die Fed het rentekoerse op sy Julie-vergadering op hou gesit terwyl hy sterk op ‘n koersverlaging in September aangedui het. Baie ontleders meen die Amerikaanse sentrale bank het te lank gewag om koerse te verlaag ná die reeks post-pandemiese verhogings wat daarop gemik is om inflasie af te koel. Markverwagtinge van komende rentekoersverlagings het skerp opwaarts beweeg selfs voor onlangse gebeure.
Die ineenstorting van die mark het egter hierdie gesprekke tot vervelens toe voorgehou. As termynkontrakte wat aan die federale fondskoers gekoppel is, so onlangs as verlede Woensdag ‘n 87% kans op ‘n verlaging van 25 basispunte getoon het – die kleinste moontlike skuif – in September, skat beleggers nou ‘n verligting van ongeveer 55 basispunte teen September se vergadering en 100 basispunte teen November s’n. Met ander woorde, die mark sien omtrent ‘n 20%-kans op ‘n noodkoersverlaging.
Kan Vrydag se swak indiensnemingsverslag werklik soveel van ‘n rewolusie vir die Amerikaanse ekonomie wees? Dit het beslis die naald beweeg, maar dit kan kwalik so ‘n radikale verskuiwing verklaar. Wat werklik agter sulke pryse is – om nie eens te praat van eise vir ‘n noodverlaging nie – is ‘n oortuiging dat die Fed moet intree en die markte red.
Dit spreek boekdele oor hoe die Fed, benewens sy amptelike mandaat van prysstabiliteit en volle indiensneming, ‘n onuitgesproke mandaat van markstabiliteit het. Hierdie versteekte derde mandaat het selfs ‘n naam: die ‘Fed put’.
In finansies is ‘n ‘put’ ‘n kontrak wat sy eienaar die reg gee om iets – soos ‘n aandeel, verband of kommoditeit – teen ‘n voorafbepaalde prys te verkoop, ongeag die markprys. Dink daaraan as ‘n waarborg – maak nie saak hoe ver die mark gedaal het nie, jy kan jou bate vir die vasgestelde prys verkoop.
Maar die term word in ‘n meer algemene sin gebruik. Toegepas op die Fed, beteken dit dat daar ‘n oortuiging is dat wanneer die ekonomie of markte suidwaarts draai, die Fed sal intree en rentekoerse sal verlaag of geld druk om dit ‘n hupstoot te gee. So ‘n beleid word natuurlik amptelik geweier, maar baie beleggers dink dat daar ‘n ‘vloer’ onder markte is, net soos daar is vir ‘n bate met ‘n ‘put’-opsie. Dit was ‘n belangrike bron van wat mag lyk na ongegronde en nooit wankelende vertroue in die Amerikaanse aandelemark wat sedert die laat 1990’s met min uitsonderings geheers het.
Die Fed het in werklikheid keer op keer gewys dat hy gereed is om op verskeie maniere in te gryp – direk of ondeursigtig – wanneer die stabiliteit van finansiële markte ook al bedreig word.
Die hele verhaal wat ons die afgelope 48 uur rondom die Fed gesien het, spreek van ‘n sterk oortuiging dat een of ander weergawe van die ‘Fed-set’ in plek bly. Alhoewel dit onwaarskynlik is dat die Fed so ver sal gaan om ‘n noodvergadering te belê om koerse te verlaag – om dit te doen sal ‘n openlike vertoning van paniek wees – sal dit heel waarskynlik markte aggressief van ondergang red deur te praat oor alles behalwe om stewige koersverlagings te belowe vir die res van die jaar. En as dinge regtig handuit ruk in markte, is ‘n meer kragtige ingryping byna gewaarborg.
Kom ons neem dit dus ‘n stap verder en probeer verstaan wat hierdie onsigbare verbintenis tot markte werklik behels. Is dit net banale korrupsie aan die kant van Fed-komiteelede wat aandele het? Nee. Dit is nie hoe dit werk nie.
Wat dit regtig behels, is dat die Fed bloot reageer op ‘n diep strukturele verdraaiing van die ekonomie wat duidelik gesien word, maar wat dikwels onvoldoende waardeer word. Die Amerikaanse ekonomie is so gefinansialiseer en so gehef, en soveel Amerikaners (veral die elite klasse) is so afhanklik van die pryse van finansiële bates vir hul rykdom dat ‘n volgehoue en langtermyn daling in markte eenvoudig katastrofies sou wees. As ‘n groot deel van die BBP, op een of ander manier, aan batepryse gekoppel is, neem bewegings in markte ‘n belangrikheid aan veel verder as die wel en wee van Wall Street-spelers.
Om ‘n taamlik merkwaardige illustrasie hiervan te gee, kyk mens nie verder as die mate waarin selfs die belastingbasis van finansiële markte afhanklik is nie. Die jaar 2023 was ‘n redelik goeie jaar vir die ekonomie, of dit nou deur die arbeidsmark of groeisyfers beoordeel word. Nietemin, die totale ontvangste van die federale regering was ongeveer 7% laer vanaf 2022. Hoe is dit moontlik in ‘n jaar waarin nie net die ekonomie gegroei het nie, maar persoonlike inkomste eintlik toegeneem het? Die antwoord: Individuele inkomstebelastingontvangste het eintlik gedaal ten spyte van stygende inkomste omdat kapitaalwinsrealisasies van die vorige jaar laer was (kapitaalwinsrealisasies is bloot die winste op beleggings wat verkoop is). Die rede vir die afname in kapitaalwins is dat Amerikaanse aandele in 2022 hul swakste jaar sedert 2008 gehad het.
Markonstabiliteit is dus die een ding wat die Fed – en die magte wat in Washington en New York is – die meeste vrees. Hulle sal enige manier van korttermyndenke voorhou, enige morele gevaar inbring, en enige borrel opblaas en nóg opblaas om die markte aan die gang te hou. As die koste hiervan inflasie of selfs meer perverse verdraaiings in die ekonomie is, dan is dit nou maar so.
Intussen was aandele ‘n kritieke wapen in die arsenaal van Amerika se ryker klasse om die uitwerking van inflasie teë te werk. Terwyl mense met vaste inkomste of diegene wie se loonverhogings nie tred hou met prysverhogings nie sien hoe hul koopkrag erodeer, is die beleggersklas in staat om inflasie deur hoë batepryse te klop. Wat is ‘n 10%-verhoging nou by die kruidenierswinkel as jou portefeulje 20% hoër is? Dit verklaar grootliks die toenemende verdeling in die Amerikaanse ekonomie tussen die wat het en die wat nie het nie.
Wat ook al mag volg rakende die huidige wisselvalligheid, is daar goeie redes om te glo dat die apokalips nié naby is nie. Wanneer die rekening vir al die lawaai en oordrywing uiteindelik wel betaalbaar is, sal dit byna seker nie as ‘n ineenstorting van die aandelemark wees nie. Aandelemarkte kan immers altyd weer gestabiliseer word deur geld te druk, en dit is moeilik om te dink dat die Fed opsy sal staan terwyl markte in die vergetelheid beweeg. Markte, wat die belange verteenwoordig van die klas bevoorregte mense wat voordeel trek uit stygende batepryse, wil maklike geld hê om ryker te word. En sulke mense is geneig om vir langer tydperke te kry wat hulle wil hê as wat enige logika sou voorskryf hulle moet.
In nominale terme kan aandelemarkte onbepaald styg, met haakplekke af en toe wat deur meer likiditeit glad gemaak word. Die vraag is eenvoudig – teen watter koste? Sal daar nog ‘n funksionerende effektemark wees? Waar sal inflasie wees? Gaan die geldeenheid in kruiwaens rondgestoot word?
Wat belangrik is om in die komende weke en maande dop te hou, is hoe ernstig die Fed opneem wat in markte aangaan en hoeveel die mark hom as gyselaar hou om dus op te tree. Daar sal nie aankondigings vanaf die Eccles-gebou wees wat sê markte moet gered word nie, maar dade spreek altyd harder as woorde. En hoe die Fed optree sal onthul waar sy ware prioriteite lê.
